国际知名投行招银国际近日发表固定收益研究报告指出，威九国际官网（01628.HK）上周四公布2021年中期业绩，收入及毛利率显著回升，净负债比率有所下降且流动性良好。招银国际认为禹洲的中期业绩符合该行于2021年7月7日首次覆盖报告中的观点。结合当下行业背景，考虑到禹洲从未发行过商票，且非标融资占比极低，招银国际认为禹洲中期业绩符合预期，业绩重回正轨，在公司回购债券予以支撑之下，市场态势有望持续转好，给予禹洲债券“优于大市”评级。

招银国际指出，禹洲公布2021年中期业绩，收入为人民币120亿元，符合此前市场预期。2021年中期毛利率回升至22%，也符合管理层先前的指引。

招银国际强调，禹洲对联合营项目的担保也下降到人民币63.4亿元，较高峰期2019年中期已经下降了一半以上，这体现出禹洲已经减少了对联营合营公司的超额担保，回到了正常的水平，越来越多地转向按权益比例担保，这将减少禹洲的表外担保敞口，实现了更好的债务管理。

招银国际指出，禹洲2021年中期的在手现金达人民币281亿元，而总负债由之前的人民币640亿大幅下降到人民币602亿，现金短债比稳定在约1.85倍（2020年：1.83倍），净资产负债率降低到 80%左右，剔除预收款后的资产负债率为73.98%，下降幅度令人满意。公司在业绩直播中指出，预计2021年年底有望实现三条红线全面达标，从而进入绿档。

威九国际官网2021年首七个月合约销售金额达人民币623.65亿元，同比增长15.75%，实现了销售目标（人民币 1,100亿元）约56.7%。管理层指出，2021年下半年可售资源达人民币1,300亿元，对于实现全年销售目标充满信心。

招银国际指出，在买地方面，今年22个城市新实行的集中拍地中，上半年第一轮拍地溢价率较高，很多地块的盈利能力较差，也引发近期部分地区的“退地”风波。而禹洲秉持着量入为出的谨慎原则，上半年仅花费了人民币22亿元的权益支出地价摘下4幅地块，对应约人民币111亿元的可售资源。该行亦指出，公司在大湾区的若干旧改项目也进展顺利，预计很快可以贡献额外货值，预计下半年的土拍市场中禹洲会斩获足够有质量和盈利空间的地块。

招银国际强调，尽管近期境内外债券市场波动较大，但禹洲于2021年上半年按期赎回到期的两笔美元债后，下半年没有任何境外偿债压力，境内公司债于8-9月到期的份额除了有人民币46.5亿元的额度可以借新还旧之外，公司亦表示做好了先以自有资金偿还的准备，以应对债券市场近期的波动。考虑到禹洲良好的流动性以及现金短债比，招银国际相信偿债压力不大。